北極星垃圾發(fā)電網(wǎng)訊:前言：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)是環(huán)保行業(yè)中的一個(gè)細(xì)分行業(yè)，這個(gè)行業(yè)從無(wú)到有，近些年在中國(guó)發(fā)展迅猛，又因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂，生意模式具有行政壟斷和地域壟斷的特點(diǎn)，蘊(yùn)藏著不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

一、垃圾焚燒行業(yè)的發(fā)展歷程

1、行業(yè)的從無(wú)到有：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)經(jīng)歷了上佰年的發(fā)展史。在出現(xiàn)技術(shù)之前，主要通過(guò)填埋的方式來(lái)處理垃圾，但填埋方法不當(dāng)引發(fā)了傳染病的蔓延，人們不得不尋找新的垃圾處理途徑。1896年德國(guó)漢堡建起了世界上zui早的垃圾焚燒處理廠，自此人類開始進(jìn)入垃圾科學(xué)處理、資源化利用的新里程。

由于早期的垃圾焚燒技術(shù)不成熟，存在二次污染的現(xiàn)象，所以并未成為垃圾處理的主要方式。20世紀(jì)初，隨著城市規(guī)模擴(kuò)大，生活垃圾增加，原有填埋場(chǎng)逐漸飽和，垃圾焚燒減量化高的優(yōu)勢(shì)重新得到重視。20世紀(jì)七十年代至今，隨著煙氣處理和焚燒設(shè)備的發(fā)展，垃圾焚燒技術(shù)進(jìn)入成熟階段，應(yīng)用越來(lái)越廣泛。

2、中國(guó)的發(fā)展過(guò)程：從1979年開始，我國(guó)城鎮(zhèn)垃圾清運(yùn)量以每年5.7%的增速快速增長(zhǎng)了近40年，且增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍未見放緩。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)絕大多數(shù)城市采取露天堆放、自然填溝、填埋的原始方式處理城市垃圾，對(duì)土壤、地下水、大氣造成不利影響。而且隨著垃圾量的不斷堆積和產(chǎn)生量的增加，垃圾圍城和無(wú)處填埋的窘境困擾著各地政府。

我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)起步于20世80年代末，通過(guò)引進(jìn)國(guó)外先jin的焚燒設(shè)備和技術(shù)，消化吸收優(yōu)化后步入了較為成熟的發(fā)展階段，以其占地面積小、選址較容易、處理快速、減量化顯著、無(wú)害化較chedi以及可回收焚燒余熱等優(yōu)點(diǎn)開始了迅猛的發(fā)展。尤其是近十年，我國(guó)政府更是通過(guò)立法、行業(yè)補(bǔ)貼的形式大力助推行業(yè)發(fā)展進(jìn)程。

2010年發(fā)改委明確提出推廣城市生活垃圾發(fā)電技術(shù)。2011 年發(fā)改委、環(huán)保部等要求土地資源緊缺、人口密度高的城市要優(yōu)先采用焚燒處理技術(shù)。2012年，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格政策的通知》確定垃圾焚燒發(fā)電執(zhí)行全國(guó)標(biāo)桿電價(jià)每千瓦時(shí) 0.65 元，從***層面上明確垃圾焚燒發(fā)電補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。2016年城鎮(zhèn)生活垃圾十三五規(guī)劃發(fā)布，其中提到要新增垃圾焚燒處理能力35.6 萬(wàn)噸/日。

有迫切的垃圾無(wú)害化處理需求，有政府的鼓勵(lì)引導(dǎo)和支持，垃圾焚燒行業(yè)發(fā)展迅猛，各地的新建垃圾焚燒項(xiàng)目如雨后春筍一般，但是因?yàn)槲覈?guó)人口眾多、城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)和目前我國(guó)垃圾無(wú)害化處理率還較低等因素決定了，垃圾焚燒行業(yè)還有很大的發(fā)展空間。

二、垃圾焚燒行業(yè)的市場(chǎng)空間

1、guoji發(fā)展水平：焚燒發(fā)電是當(dāng)前國(guó)外垃圾處理的主流方式，其中歐美、日本等地區(qū)與***走在垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)前列，并形成可借鑒經(jīng)驗(yàn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，生活水平高，垃圾數(shù)量大，目前美國(guó)已將城市生活垃圾處理的主要方式從填埋轉(zhuǎn)向焚燒，甚至花費(fèi)重金將填埋場(chǎng)垃圾挖出重新處理。目前，美國(guó)已建大中型垃圾焚燒制能廠400余座。

日本是目前世界上擁有垃圾焚燒廠zui多的***，全國(guó)有垃圾焚燒廠1854座，大城市的垃圾焚燒廠規(guī)模都在600噸/d以上，并帶有發(fā)電設(shè)備，全國(guó)垃圾焚燒處理總量為5.2萬(wàn)噸，占垃圾總量的73%。

通過(guò)guoji比較，在城市人口密度與中國(guó)較為接近的韓國(guó)、日本、德國(guó)、英國(guó)等***，垃圾焚燒+資源回收方式幾乎占據(jù)處置規(guī)模的80%，填埋的市場(chǎng)占有率均低于20%。

2、中國(guó)市場(chǎng)空間：我國(guó)城市數(shù)量與城市規(guī)模不斷擴(kuò)大，城鎮(zhèn)人口jundui數(shù)量與相對(duì)占比大幅提高。城市化進(jìn)程的推進(jìn)導(dǎo)致我國(guó)城市生活垃圾生產(chǎn)量與待處理量近年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，近年來(lái)我國(guó)城市生活垃圾生產(chǎn)量的復(fù)合增長(zhǎng)率約為6%，城市人均垃圾生產(chǎn)量高達(dá)1.-1.2千克/天。據(jù)***統(tǒng)計(jì)局資料顯示，2019年全國(guó)城市生活垃圾清運(yùn)量達(dá)2.40億噸，較2018年同比增長(zhǎng)5.26%。由于垃圾焚燒發(fā)電受益于城市生活垃圾清運(yùn)量的持續(xù)增長(zhǎng)，下游的生活垃圾末端處理行業(yè)將迎來(lái)巨大市場(chǎng)增長(zhǎng)空間。根據(jù)***衛(wèi)計(jì)委測(cè)算，我國(guó)城鎮(zhèn)化率將在2030年達(dá)到70%左右，城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)勢(shì)必帶動(dòng)垃圾處理需求的可持續(xù)增長(zhǎng)，生活垃圾無(wú)害化處理市場(chǎng)景氣度有望持續(xù)高漲。

相比全世界城市范圍內(nèi)生活垃圾焚燒處理占比58.29%，我國(guó)城市范圍內(nèi)生活垃圾焚燒占比只有37.97%，還有很大的上升空間。通過(guò)招標(biāo)網(wǎng)站和其他公開資料的不完全統(tǒng)計(jì)，2019年全國(guó)新增中標(biāo)垃圾焚燒項(xiàng)目125個(gè)，總投資超600億元。各地地方政府也相繼了生活垃圾焚燒中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2019-2030），將興建、改擴(kuò)建的垃圾焚燒項(xiàng)目納入發(fā)展規(guī)劃和省級(jí)zhongdian項(xiàng)目中，未來(lái)幾年垃圾焚燒行業(yè)將持續(xù)高景氣度和高增長(zhǎng)速度。

三、垃圾焚燒行業(yè)的回報(bào)測(cè)算

垃圾焚燒行業(yè)的收入端主要由垃圾處理費(fèi)和垃圾發(fā)電上網(wǎng)兩部分構(gòu)成，成本端主要包括折舊及攤銷、財(cái)務(wù)費(fèi)用、人工、材料費(fèi)等。

我們簡(jiǎn)單的用一個(gè)真實(shí)的垃圾焚燒企業(yè)中標(biāo)公告，來(lái)測(cè)算一下該項(xiàng)目的回報(bào)情況。

已知條件：總投資47995萬(wàn)元，噸處理費(fèi)73元，處理規(guī)模800噸/天，年運(yùn)行時(shí)間不少于333天。假設(shè)建設(shè)期為2年，運(yùn)營(yíng)期為28年,發(fā)電量280千瓦時(shí)/噸。

計(jì)算可得：年垃圾處理費(fèi)1944萬(wàn)元,年上網(wǎng)發(fā)電費(fèi)4848萬(wàn)元，每年總計(jì)6792萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入，按照行業(yè)內(nèi)平均20%的凈利潤(rùn)率計(jì)算則每年該項(xiàng)目能夠帶來(lái)1358萬(wàn)元凈利潤(rùn)。

當(dāng)然這只是一個(gè)毛估計(jì)算，具體企業(yè)還要根據(jù)實(shí)際情況做計(jì)算上的修正，比如運(yùn)營(yíng)效率、股權(quán)投資比例和融資成本等等。

垃圾焚燒企業(yè)收入構(gòu)成比較簡(jiǎn)單，影響回報(bào)率的主要就是成本控制能力和經(jīng)營(yíng)水準(zhǔn)。我們從商業(yè)模式上看，典型的垃圾焚燒項(xiàng)目可以理解為 EPC（設(shè)計(jì)采購(gòu)施工）+運(yùn)營(yíng)+投資。那么噸投資額（影響折舊攤銷）、投資能力(杠桿率、融資成本)和運(yùn)營(yíng)管理水平(利用率、噸上網(wǎng)電量等)的差異會(huì)造成了項(xiàng)目的回報(bào)率的不同。也是考評(píng)一個(gè)垃圾焚燒企業(yè)的主要觀測(cè)指標(biāo)。

四、垃圾焚燒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局

2012-2017年，全國(guó)每年垃圾焚燒項(xiàng)目招標(biāo)的數(shù)量逐漸增多。但在這個(gè)期間出現(xiàn)了惡性競(jìng)爭(zhēng)，甚至有過(guò)以 20-30 元/噸超低價(jià)中標(biāo)的極端情況，而行業(yè)普遍認(rèn)為的垃圾焚燒處理合理的價(jià)格區(qū)間應(yīng)為 60-80 元/噸。

2017年，價(jià)格止跌回升，增長(zhǎng)至 65.44 元/噸，項(xiàng)目的招標(biāo)數(shù)量也增加至63個(gè)，隨著環(huán)保要求不斷提升，部分資金和運(yùn)營(yíng)實(shí)力有限的公司正在逐步退出垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，垃圾焚燒處理價(jià)格將維持在合理的水平。上海環(huán)境、偉明環(huán)保等垃圾焚燒上市公司 2018 年新中標(biāo)的項(xiàng)目垃圾處理費(fèi)普遍在70-100 元/噸左右。

按照***統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字顯示，截止2018年底，生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)容量前十省份總裝機(jī)容量為696萬(wàn)千瓦，約占全國(guó)總裝機(jī)容量的76%。全國(guó)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)共152家，裝機(jī)容量前十企業(yè)總裝機(jī)共計(jì)406.2萬(wàn)千瓦，約占全國(guó)垃圾發(fā)電總裝機(jī)容量的45.7%。截止2018年底，發(fā)電量前10省份總發(fā)電量為378億千瓦時(shí)，約占全國(guó)發(fā)電量的78%。年發(fā)電量前十企業(yè)發(fā)電量共計(jì)226.2億千瓦時(shí)，占全國(guó)垃圾發(fā)電行業(yè)發(fā)電量的46.3%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，垃圾焚燒行業(yè)的頭部公司在項(xiàng)目獲取、經(jīng)營(yíng)水準(zhǔn)上遠(yuǎn)超同行，未來(lái)行業(yè)集中度也會(huì)進(jìn)一步提升，只有那些資金實(shí)力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)和技術(shù)實(shí)力youxiu、項(xiàng)目獲取有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才能不斷發(fā)展壯大，在這一波行業(yè)發(fā)展紅利中分一杯羹。目前上市公司中主營(yíng)為垃圾焚燒發(fā)電的公司有偉明環(huán)保、綠色動(dòng)力、三峰環(huán)境、旺能環(huán)境、奧豐環(huán)保、上海環(huán)境、光大guoji、瀚藍(lán)環(huán)境等。

五、垃圾焚燒行業(yè)的投資機(jī)會(huì)

垃圾焚燒行業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定了行業(yè)重資產(chǎn)投入與現(xiàn)金流穩(wěn)定的特性，項(xiàng)目投產(chǎn)之后具有排他性，同一區(qū)域不會(huì)存在多家垃圾焚燒項(xiàng)目。那么在尋找投資機(jī)會(huì)時(shí)，我們可以通過(guò)以下特征來(lái)辨識(shí)。

1、項(xiàng)目投資額決定了在建工程轉(zhuǎn)無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值，通過(guò)折舊攤銷間接影響運(yùn)營(yíng)期盈利能力，而建設(shè)總投資中設(shè)備購(gòu)置占比約50%。設(shè)備是否自產(chǎn)和成本管控是否得力可以作為選擇時(shí)的重要指標(biāo)。

2、在建項(xiàng)目建成投運(yùn)是垃圾發(fā)電企業(yè)未來(lái)3年可預(yù)期的成長(zhǎng)來(lái)源，我們以在運(yùn)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)能力為參照，預(yù)測(cè)在建項(xiàng)目建成投運(yùn)后的經(jīng)營(yíng)情況，通過(guò)在建項(xiàng)目/已投運(yùn)項(xiàng)目的比較，可以清晰看出公司未來(lái)的成長(zhǎng)性。在手項(xiàng)目豐富的企業(yè)，其未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，可以為我們發(fā)現(xiàn)良好的投資機(jī)會(huì)。

3、項(xiàng)目獲取能力決定了垃圾焚燒企業(yè)未來(lái)的發(fā)展空間。所以密切關(guān)注新的垃圾焚燒項(xiàng)目中標(biāo)情況，可以讓我們?cè)谶x取投資標(biāo)的時(shí)先人一步。以2019年為例，光大guoji作為國(guó)內(nèi)垃圾發(fā)電的***，拿下16個(gè)項(xiàng)目，主要集中在河南、河北、山東、廣東四個(gè)省份，中標(biāo)金額為113.5億，占比約28%。城發(fā)環(huán)境在2019年度，共計(jì)中標(biāo)10個(gè)項(xiàng)目，總中標(biāo)金額為53.17億，占比13%，項(xiàng)目所在地均為河南?？岛悱h(huán)境在2019年表現(xiàn)優(yōu)異，總計(jì)中標(biāo)9個(gè)項(xiàng)目，遍布河南、河北、山東、江蘇等7個(gè)省份，垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)多地開花，中標(biāo)金額高達(dá)48.85億，占比12%。