北極星垃圾發(fā)電網訊:前言：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)是環(huán)保行業(yè)中的一個細分行業(yè)，這個行業(yè)從無到有，近些年在中國發(fā)展迅猛，又因為其業(yè)務簡單易懂，生意模式具有行政壟斷和地域壟斷的特點，蘊藏著不錯的投資機會。

一、垃圾焚燒行業(yè)的發(fā)展歷程

1、行業(yè)的從無到有：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)經歷了上佰年的發(fā)展史。在出現(xiàn)技術之前，主要通過填埋的方式來處理垃圾，但填埋方法不當引發(fā)了傳染病的蔓延，人們不得不尋找新的垃圾處理途徑。1896年德國漢堡建起了世界上zui早的垃圾焚燒處理廠，自此人類開始進入垃圾科學處理、資源化利用的新里程。

由于早期的垃圾焚燒技術不成熟，存在二次污染的現(xiàn)象，所以并未成為垃圾處理的主要方式。20世紀初，隨著城市規(guī)模擴大，生活垃圾增加，原有填埋場逐漸飽和，垃圾焚燒減量化高的優(yōu)勢重新得到重視。20世紀七十年代至今，隨著煙氣處理和焚燒設備的發(fā)展，垃圾焚燒技術進入成熟階段，應用越來越廣泛。

2、中國的發(fā)展過程：從1979年開始，我國城鎮(zhèn)垃圾清運量以每年5.7%的增速快速增長了近40年，且增長態(tài)勢仍未見放緩。長期以來我國絕大多數(shù)城市采取露天堆放、自然填溝、填埋的原始方式處理城市垃圾，對土壤、地下水、大氣造成不利影響。而且隨著垃圾量的不斷堆積和產生量的增加，垃圾圍城和無處填埋的窘境困擾著各地政府。

我國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)起步于20世80年代末，通過引進國外先jin的焚燒設備和技術，消化吸收優(yōu)化后步入了較為成熟的發(fā)展階段，以其占地面積小、選址較容易、處理快速、減量化顯著、無害化較chedi以及可回收焚燒余熱等優(yōu)點開始了迅猛的發(fā)展。尤其是近十年，我國政府更是通過立法、行業(yè)補貼的形式大力助推行業(yè)發(fā)展進程。

2010年發(fā)改委明確提出推廣城市生活垃圾發(fā)電技術。2011 年發(fā)改委、環(huán)保部等要求土地資源緊缺、人口密度高的城市要優(yōu)先采用焚燒處理技術。2012年，發(fā)改委發(fā)布《關于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》確定垃圾焚燒發(fā)電執(zhí)行全國標桿電價每千瓦時 0.65 元，從***層面上明確垃圾焚燒發(fā)電補貼標準。2016年城鎮(zhèn)生活垃圾十三五規(guī)劃發(fā)布，其中提到要新增垃圾焚燒處理能力35.6 萬噸/日。

有迫切的垃圾無害化處理需求，有政府的鼓勵引導和支持，垃圾焚燒行業(yè)發(fā)展迅猛，各地的新建垃圾焚燒項目如雨后春筍一般，但是因為我國人口眾多、城鎮(zhèn)化的不斷推進和目前我國垃圾無害化處理率還較低等因素決定了，垃圾焚燒行業(yè)還有很大的發(fā)展空間。

二、垃圾焚燒行業(yè)的市場空間

1、guoji發(fā)展水平：焚燒發(fā)電是當前國外垃圾處理的主流方式，其中歐美、日本等地區(qū)與***走在垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)前列，并形成可借鑒經驗。

美國經濟發(fā)達，生活水平高，垃圾數(shù)量大，目前美國已將城市生活垃圾處理的主要方式從填埋轉向焚燒，甚至花費重金將填埋場垃圾挖出重新處理。目前，美國已建大中型垃圾焚燒制能廠400余座。

日本是目前世界上擁有垃圾焚燒廠zui多的***，全國有垃圾焚燒廠1854座，大城市的垃圾焚燒廠規(guī)模都在600噸/d以上，并帶有發(fā)電設備，全國垃圾焚燒處理總量為5.2萬噸，占垃圾總量的73%。

通過guoji比較，在城市人口密度與中國較為接近的韓國、日本、德國、英國等***，垃圾焚燒+資源回收方式幾乎占據(jù)處置規(guī)模的80%，填埋的市場占有率均低于20%。

2、中國市場空間：我國城市數(shù)量與城市規(guī)模不斷擴大，城鎮(zhèn)人口jundui數(shù)量與相對占比大幅提高。城市化進程的推進導致我國城市生活垃圾生產量與待處理量近年來持續(xù)增長，近年來我國城市生活垃圾生產量的復合增長率約為6%，城市人均垃圾生產量高達1.-1.2千克/天。據(jù)***統(tǒng)計局資料顯示，2019年全國城市生活垃圾清運量達2.40億噸，較2018年同比增長5.26%。由于垃圾焚燒發(fā)電受益于城市生活垃圾清運量的持續(xù)增長，下游的生活垃圾末端處理行業(yè)將迎來巨大市場增長空間。根據(jù)***衛(wèi)計委測算，我國城鎮(zhèn)化率將在2030年達到70%左右，城鎮(zhèn)化進程的不斷推進勢必帶動垃圾處理需求的可持續(xù)增長，生活垃圾無害化處理市場景氣度有望持續(xù)高漲。

相比全世界城市范圍內生活垃圾焚燒處理占比58.29%，我國城市范圍內生活垃圾焚燒占比只有37.97%，還有很大的上升空間。通過招標網站和其他公開資料的不完全統(tǒng)計，2019年全國新增中標垃圾焚燒項目125個，總投資超600億元。各地地方政府也相繼了生活垃圾焚燒中長期發(fā)展規(guī)劃（2019-2030），將興建、改擴建的垃圾焚燒項目納入發(fā)展規(guī)劃和省級zhongdian項目中，未來幾年垃圾焚燒行業(yè)將持續(xù)高景氣度和高增長速度。

三、垃圾焚燒行業(yè)的回報測算

垃圾焚燒行業(yè)的收入端主要由垃圾處理費和垃圾發(fā)電上網兩部分構成，成本端主要包括折舊及攤銷、財務費用、人工、材料費等。

我們簡單的用一個真實的垃圾焚燒企業(yè)中標公告，來測算一下該項目的回報情況。

已知條件：總投資47995萬元，噸處理費73元，處理規(guī)模800噸/天，年運行時間不少于333天。假設建設期為2年，運營期為28年,發(fā)電量280千瓦時/噸。

計算可得：年垃圾處理費1944萬元,年上網發(fā)電費4848萬元，每年總計6792萬元營業(yè)收入，按照行業(yè)內平均20%的凈利潤率計算則每年該項目能夠帶來1358萬元凈利潤。

當然這只是一個毛估計算，具體企業(yè)還要根據(jù)實際情況做計算上的修正，比如運營效率、股權投資比例和融資成本等等。

垃圾焚燒企業(yè)收入構成比較簡單，影響回報率的主要就是成本控制能力和經營水準。我們從商業(yè)模式上看，典型的垃圾焚燒項目可以理解為 EPC（設計采購施工）+運營+投資。那么噸投資額（影響折舊攤銷）、投資能力(杠桿率、融資成本)和運營管理水平(利用率、噸上網電量等)的差異會造成了項目的回報率的不同。也是考評一個垃圾焚燒企業(yè)的主要觀測指標。

四、垃圾焚燒行業(yè)的競爭格局

2012-2017年，全國每年垃圾焚燒項目招標的數(shù)量逐漸增多。但在這個期間出現(xiàn)了惡性競爭，甚至有過以 20-30 元/噸超低價中標的極端情況，而行業(yè)普遍認為的垃圾焚燒處理合理的價格區(qū)間應為 60-80 元/噸。

2017年，價格止跌回升，增長至 65.44 元/噸，項目的招標數(shù)量也增加至63個，隨著環(huán)保要求不斷提升，部分資金和運營實力有限的公司正在逐步退出垃圾焚燒運營市場，垃圾焚燒處理價格將維持在合理的水平。上海環(huán)境、偉明環(huán)保等垃圾焚燒上市公司 2018 年新中標的項目垃圾處理費普遍在70-100 元/噸左右。

按照***統(tǒng)計局數(shù)字顯示，截止2018年底，生活垃圾焚燒發(fā)電項目裝機容量前十省份總裝機容量為696萬千瓦，約占全國總裝機容量的76%。全國垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)共152家，裝機容量前十企業(yè)總裝機共計406.2萬千瓦，約占全國垃圾發(fā)電總裝機容量的45.7%。截止2018年底，發(fā)電量前10省份總發(fā)電量為378億千瓦時，約占全國發(fā)電量的78%。年發(fā)電量前十企業(yè)發(fā)電量共計226.2億千瓦時，占全國垃圾發(fā)電行業(yè)發(fā)電量的46.3%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，垃圾焚燒行業(yè)的頭部公司在項目獲取、經營水準上遠超同行，未來行業(yè)集中度也會進一步提升，只有那些資金實力強、經營和技術實力youxiu、項目獲取有優(yōu)勢的企業(yè)才能不斷發(fā)展壯大，在這一波行業(yè)發(fā)展紅利中分一杯羹。目前上市公司中主營為垃圾焚燒發(fā)電的公司有偉明環(huán)保、綠色動力、三峰環(huán)境、旺能環(huán)境、奧豐環(huán)保、上海環(huán)境、光大guoji、瀚藍環(huán)境等。

五、垃圾焚燒行業(yè)的投資機會

垃圾焚燒行業(yè)的商業(yè)模式決定了行業(yè)重資產投入與現(xiàn)金流穩(wěn)定的特性，項目投產之后具有排他性，同一區(qū)域不會存在多家垃圾焚燒項目。那么在尋找投資機會時，我們可以通過以下特征來辨識。

1、項目投資額決定了在建工程轉無形資產的賬面價值，通過折舊攤銷間接影響運營期盈利能力，而建設總投資中設備購置占比約50%。設備是否自產和成本管控是否得力可以作為選擇時的重要指標。

2、在建項目建成投運是垃圾發(fā)電企業(yè)未來3年可預期的成長來源，我們以在運項目的運營能力為參照，預測在建項目建成投運后的經營情況，通過在建項目/已投運項目的比較，可以清晰看出公司未來的成長性。在手項目豐富的企業(yè)，其未來業(yè)績增長確定性高，可以為我們發(fā)現(xiàn)良好的投資機會。

3、項目獲取能力決定了垃圾焚燒企業(yè)未來的發(fā)展空間。所以密切關注新的垃圾焚燒項目中標情況，可以讓我們在選取投資標的時先人一步。以2019年為例，光大guoji作為國內垃圾發(fā)電的***，拿下16個項目，主要集中在河南、河北、山東、廣東四個省份，中標金額為113.5億，占比約28%。城發(fā)環(huán)境在2019年度，共計中標10個項目，總中標金額為53.17億，占比13%，項目所在地均為河南?？岛悱h(huán)境在2019年表現(xiàn)優(yōu)異，總計中標9個項目，遍布河南、河北、山東、江蘇等7個省份，垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務多地開花，中標金額高達48.85億，占比12%。